seychellesartprojects.org

EV / EBIT, lai novērtētu programmatūras segmentu

Kas ir SOTP vērtēšana (daļu summa)?

Daļu summa (SOTP) ir uzņēmuma novērtēšanas metode, kurā katrs uzņēmuma vai tā uzņēmējdarbības segmenta meitasuzņēmums tiek novērtēts atsevišķi un pēc tam visi tiek saskaitīti, lai iegūtu uzņēmuma kopējo vērtību.

Lielākā daļa lielo uzņēmumu darbojas vairāk nekā vienā biznesā. Lai novērtētu diversificētu uzņēmumu, katram uzņēmumam un uzņēmuma galvenajai mītnei ir nepieciešami atsevišķi vērtējumi. Šī metode, kā novērtēt uzņēmumu pēc daļām un pēc tam tās saskaitīt, ir pazīstama kā SOTP vai tā pilnā formā Daļu vērtēšanas summa, un praksē to parasti izmanto akciju tirgus analītiķi un paši uzņēmumi. (Vienkārši :-))

Vienkāršota detaļu vērtēšanas summa (SOTP) 

Ļaujiet mums saprast detaļu novērtēšanas summu, izmantojot liela konglomerāta uzņēmuma (biržas MOJO) piemēru, kas darbojas šādos biznesa segmentos.

SOTP MOJO Corp novērtējums

Parastās vērtēšanas metodes ir relatīvās vērtēšanas, salīdzināmās iegādes analīze un DCF analīze. Šīs metodes var izmantot MOJO Corp vērtībai; tomēr, pirms mēs to darīsim, atbildēsim uz tālāk sniegtajiem jautājumiem -

Vai vērtībai MOJO jāpiemēro diskontētās naudas plūsmas pieeja?

• • Jā tu vari. Tomēr, ja jūs to izdarīsit, vērtējums būtu tehniski NEPAREIZS.
  • Iemesls - varat izmantot DCF finanšu modelēšanu, lai novērtētu tādus segmentus kā Automobiļi, Nafta un Gāze, Programmatūra un e-komercija. Tomēr bankas parasti tiek vērtētas, izmantojot relatīvās vērtēšanas pieeju (parasti no cenas līdz grāmatvedībai) vai atlikušā ienākuma metodi.

Vai MOJO vērtībai jāpielieto relatīvās vērtēšanas pieeja?

• • Jā, jūs to varat izdarīt. Bet vai jūs domājat, ka visu segmentu vērtēšanai ir piemērota viena vērtēšanas metodika, piemēram, PE koeficients, EV / EBITDA, P / CF, cena pret grāmatvedības vērtību, PEG attiecība utt. Acīmredzot tas atkal būtu tehniski NEPAREIZI.
  • Iemesls - ja e-komercijas segments ir nerentabls, vispārējā PE vairākkārtas piemērošanai visu segmentu vērtēšanai nebūs lielas jēgas. Tāpat bankas tiek pareizi novērtētas, izmantojot cenu līdz grāmatai vērtību pieeju, nekā citus pieejamos reizinātājus.

Kāds ir risinājums?

Risinājums ir novērtēt dažādas uzņēmējdarbības daļas atsevišķi un kopā pievienot dažādu biznesa daļu vērtības. Tā ir daļu vai SOTP vērtējuma summa.

Kā mēs izmantojam rezerves daļu vērtību MOJO gadījumā?

Lai novērtētu konglomerātu, piemēram, MOJO, katra segmenta vērtēšanai var izmantot dažādus vērtēšanas rīkus.

• • Automašīnu segmentu novērtēšana - automobiļu segmentu vislabāk varētu novērtēt, izmantojot EV / EBITDA vai PE koeficientus.
  • Naftas un gāzes segmenta novērtējums - Naftas un gāzes uzņēmumiem vislabākā pieeja ir izmantot EV / EBITDA vai P / CF vai EV / boe (EV / barelu naftas ekvivalenta)
  • Programmatūras segmenta vērtēšana -  lai novērtētu programmatūras segmentu, mēs izmantojam PE vai EV / EBIT vairākkārt 
  • Bankas segmenta novērtējums -  lai novērtētu banku sektoru, mēs parasti izmantojam P / BV vai atlikušo ienākumu metodi
  • E-komercijas segments - mēs izmantojam EV / Sales, lai novērtētu e-komercijas segmentu (ja segments nav rentabls) vai EV / abonenta vai PE vairākkārtēju vērtību

Ja jums ir jauna relatīvās vērtēšanas metodoloģija, varat izlasīt šādus rakstus, lai uzlabotu mācīšanos par vērtēšanu -

• Pašu kapitāla vērtība salīdzinājumā ar uzņēmuma vērtēšanas metodoloģiju
• Salīdzināma uzņēmuma analīze

Daļu vērtēšanas summa (SOTP) - ITC

Pielietosim SOTP ITC Ltd, kas ir liels konglomerāts, kas atrodas Indijā. ITC ir daudzveidīgi pārstāvēta cigaretēs, viesnīcās, kartonos un speciālos papīros, iepakojumā, lauksaimniecības biznesā, iesaiņotajos pārtikas produktos un konditorejas izstrādājumos, informācijas tehnoloģijās, firmas apģērbos, personīgajā aprūpē, kancelejā, drošības sērkociņos un citos FMCG izstrādājumos.

Kaut arī ITC ir izcils tirgus līderis tradicionālajos cigarešu, viesnīcu, kartona, iepakojuma un lauksaimniecības preču eksporta biznesos, tas strauji iegūst tirgus daļu pat topošajos uzņēmumos - Iepakoti pārtikas un konditorejas izstrādājumi, Zīmolu apģērbi, Personīgās higiēnas preces un Kancelejas preces. .

Tā kā katrs no ITC uzņēmumiem pēc sava veida, tā attīstības stāvokļa un darbības pamata rakstura ir ļoti atšķirīgs, analītiķu izaicinājums ir modeļa izveide, kas pievērstu uzmanību katram tā unikālajam biznesam un pēc tam sasniegt vērtību visai sabiedrībai.

Tālāk ir sniegta informācija par ITC segmentiem

(ps Pārņemtie dati ir no 2008. – 2009. gada pārskatiem un neatspoguļo pašreizējos ITC Ltd segmentu sadalīšanas rezultātus. Šis ITC vērtēšanas gadījuma pētījums ir jāizmanto tikai izglītības nolūkos, un tas nav jebkāda veida ieguldījumu ieteikums. )

Šeit izmantosim detaļu summas - SOTP vērtēšanas pieeju

1. segments - cigarešu segmenta novērtēšana

Cigarete ir ITC pamatdarbība un lielākais ieņēmumu veicinātājs. Tas dod vairāk nekā 65% no kopējiem gūtajiem ieņēmumiem, un 68% peļņas gūst tikai šis segments.

1. darbība. Izprotiet cigarešu segmenta galvenās īpašības

• • • ITC monopola statuss cigarešu nozarē
    • ITC apjoma pieaugums par 3,7% ir bijis divreiz lielāks nekā nozares iepriekšējos 15%
    • Ātrāka izaugsme, ņemot vērā zemo cigarešu izplatību.

2. solis - piemērotas vienaudžu grupas izvēle - Indijas vienaudži

• • • Godfrey Philips: Spēcīgs spēlētājs vidējos cenu segmentos
    • VST Industries: Tirgus zemākais gals
    • GTC Industries: Zemākā tirgus daļa

Zemāk sniegtie dati atspoguļo šī segmenta tirgus daļu un vērtības daļu.

3. solis - šo Indijas vienaudžu salīdzināma uzņēmuma vērtēšanas analīze.

Praktiska problēma vienaudžu identificēšanā - kā redzams no iepriekš redzamajām diagrammām, ITC cigarešu segmentā ir skaidrs monopols (gan apjoma, gan vērtības daļa). Kā mēs varam salīdzināt ITC segmenta novērtējumu ar daudz mazāku vienaudžu vērtējumu? Ar to mums vajadzētu meklēt globālos vienaudžus, kuri varētu būt līdzīga izmēra.

4. solis - piemērotas vienaudžu grupas izvēle - vienaudži visā pasaulē

Zemāk ir saraksts ar cigarešu segmenta globālajiem vienaudžiem un to vērtēšanas reizinājumiem.

5. solis - vispiemērotākās vērtēšanas metodikas noteikšana

ITC cigarešu segmenta vērtēšanai vispiemērotākais vērtēšanas reizinātājs ir P / E vai EV / EBITDA vairākkārtējs

2. segments - ITC viesnīcu segmenta novērtējums

Veicina tikai 8% no pārdošanas apjoma, bet aptuveni 18% - no EBIT.

1. solis - Viesnīcu segmenta galvenās īpašības

• • • Aktīvi intensīvi un ar ilgu grūtniecības laiku nodarbojas.
    • Augstas robežas

2. solis - identificējiet sarakstā iekļautos vienaudžus viesnīcu segmentā

3. solis - izvēlieties atbilstošu vērtējuma vairākkārtēju 

Viesnīcu segmenta novērtēšanai var izmantot vairāku pieeju novērtējumu, piemēram, uzņēmuma vērtība / istaba vai PE vai EV / EBITDA .

3. segments - papīra segmenta vērtējumi

Papīra un iepakojuma segments veido 5% no pārdošanas apjoma un 10% no ITC EBIT.

1. solis - ņemiet vērā galvenās īpašības

• • • Papīra rūpniecība ir kapitālietilpīga un pakļauta globāliem cikliem.
    • Indijas papīra rūpniecība ir sadrumstalota
    • Lielākā daļa Indijas papīrfabriku ir mazas (98% dzirnavu jauda ir <50 000 tpa salīdzinājumā ar ideālo 300 000 tpa).
    • Lielās dzirnavas veido tikai 33% no saražotās produkcijas
    • Aktīvi intensīvi un ar ilgu grūtniecības laiku nodarbojas

2. solis - identificējiet galvenos salīdzināmos elementus

Nav redzamu indiešu vienaudžu

3. solis - izvēlieties atbilstošo vērtēšanas vairākkārtēju

• • • Dodiet priekšroku P / BV, jo šis segments ir aktīvu ietilpīgs segments un tajā nav redzamu Indijas vienaudžu
    • Pareiza pieeja var būt P / BV salīdzinošā novērtēšana, salīdzinot to ar vienaudžu vidējo rādītāju

4. segments - FMCG (bez cigaretēm) segments

FMCG (nav cigaretes) segments veido 9% no pārdošanas apjoma; tomēr šis segments ir nerentabls, un tā rezultātā EBIT starpība ir -2%.

1. solis - identificējiet galvenos raksturlielumus 

• • • Nerentabla, negatīva peļņa

  2. solis - uzskaitīti salīdzināmie parametri, kas darbojas vienā un tajā pašā segmentā

3. solis - pareizā vērtējuma vairākkārtēja izvēle -

• • • EV / Sales vai P / Sales varētu izmantot, lai novērtētu uzņēmumu

5. segments - lauksaimniecības segmenta novērtēšana

Lauksaimniecības segments veido 11% no ITC pārdošanas un 4% no EBIT.

1. solis - identificējiet galvenos raksturlielumus

• • • Šī uzņēmuma peļņas ieguldījums ir ļoti mazs (EBIT ieguldījums ir mazāks par 4%)

2. solis - izvēlieties atbilstošu vienaudžu

• • • Nav pieejama publiski iekļauta vienaudžu grupa

3. solis - izvēlieties atbilstošu vērtēšanas vairākkārtēju

• • • Daudzkārtējai lauksaimniecībai vajadzētu būt balstītai uz faktu, ka tas ir tirdzniecības bizness
    • Lai novērtētu šo lauksaimniecības preču biznesu, mēs varam izmantot PE reizinājumu 10x.

Apkopojot to visu kopā - Daļu summa - SOTP ITC novērtēšana

Zemāk ir tabula, kas apkopo visu 5 segmentu vērtējumu. Lūdzu, ņemiet vērā, ka dažādie scenāriji tiek izmantoti, lai novērtētu ITC pamatvērtību. Par, piem. Ja FMCG segmenta novērtēšanai izmanto Global Peers (PE), ieguldījums akcijas cenā ir Rs110 / akcija. Tomēr, ja jūs izmantotu Global Peers (EV / EBITDA), ieguldījums būtu bijis Rs105 / share.

Galīgā detaļu vērtēšanas summa ir =

Rs110 (FMCG-cigaretes) + Rs21 (viesnīcu segments) + Rs25 (FMCG - cigaretes) + Rs15 (papīrs un iepakojums) + Rs3 (lauksaimniecības bizness) + Rs13 ( skaidra nauda par akciju) =  Rs187 / akcija.

Daļu vērtēšanas summa - SOTP - Ūdenskritumu diagrammas

Analīze, kas veikta, izmantojot detaļu summu, izskatās satriecoši, tiklīdz izmantojat Ūdenskritumu diagrammas, lai paziņotu analīzi klientiem. Zemāk ir ITC Ltd ūdenskrituma diagramma Daļu vērtēšanas summa.

Lejupielādēt - ITC ūdenskrituma diagramma 

SOTP un dažādošanas atlaide

Diversifikācijas atlaide ir pazīstama arī kā konglomerāta atlaide, kas parasti rodas, ja jūs novērtējat uzņēmumu, izmantojot detaļu summu vai SOTP. Tas notiek tāpēc, ka tiek vērtēti vairāki biznesa segmenti, kur nav pietiekamas informācijas par uzņēmējdarbības rādītājiem un vadības uzmanības trūkums.

Diversifikācijas atlaides parasti svārstās no 10% līdz 30%. Tomēr tas var būtiski mainīties konkrētām valstīm. Piemēram, Indijā dažādošanas atlaide, ko izmanto SOTP, varētu būt pat 50%.

Daļu vērtēšanas summas ierobežojumi

• Daļu vai SOTP summa balstās uz pietiekamu informāciju, kas sniegta par katru segmentu. Tomēr lielākajā daļā konglomerātu mēs atzīmējam, ka nav pieejama pietiekama informācija, lai novērtētu katru biznesa segmentu.
• Segmenta novērtēšana saskaņā ar SOTP ir atkarīga no tā biznesa cikla posma. Šo informāciju dažkārt ir ļoti grūti uzzināt ierobežotās informācijas pieejamības dēļ.
• Vēl viena detaļu summas problēma ir tā, ka pastāv dažādas sinerģijas un izmaksu ietaupījumi, kas saistīti ar katra segmenta darbību, kad tie darbojas kā konglomerāta daļa. Novērtējot segmentu atsevišķi, sinerģija un izmaksas nav pieejamas.
• SOTP novērtēšanu var pilnībā realizēt tikai tad, ja vadība nolemj sadalīt segmentus un vadīt tos kā atsevišķu uzņēmumu / vienību. Tomēr tas kļūst neiespējami, jo “uzņēmuma lielums” un vadības atalgojums parasti ir cieši saistīti, un nodalīšana, iespējams, neatbilst viņu personīgajām interesēm.

Ko tālāk?

Ja uzzinājāt kaut ko jaunu vai jums patika ziņa par SOTP vērtēšanu, lūdzu, atstājiet komentāru zemāk. Ļaujiet man zināt, ko jūs domājat. Paldies un rūpējies.

Noderīgas ziņas

• Uzņēmuma vērtība salīdzinājumā ar pārdošanu
• EV / EBITDA novērtējums
• PE attiecība Rūpniecība
• Kapitāla vērtība pret uzņēmuma vērtības atšķirībām
<